国际金价连续五个月下跌,国际金价连续五个月下跌原因(4)

展大鹏还表示，从货币属性来看，黄金价格受实际利率影响。可以将黄金看作一种非生息资产，具有零息债券属性，一国长端国债实际收益率可以看作该国投资的最低回报率。如果一国的实际收益率较低，那么持有该国现金或债券资产均会面临一定损失，黄金则能实现保值。反之，当一国实际利率开始上升，持有黄金则不如持有相应的货币。“在美联储加息背景下，美国十年期国债收益率不断走高，投资者自然愿意持有美元资产，而抛售黄金。”他说。
截至9月中旬，作为衡量实际利率的良好指标——美国10年期通胀保值债券收益率已升至0.87%，创下2019年来新高。今年迄今为止，该收益率上升了近2个百分点，创下有记录以来的最快增速。
外资的对冲策略
在展大鹏看来，近几个月来，黄金市场的多空博弈一直存在。多头博弈点在于，在美联储7月激进加息后，随着主要经济数据放缓及通胀数据呈现触顶迹象，美联储将从9月起陆续放缓加息节奏，整个加息周期将于12月趋于结束。空头博弈点在于，美联储对高通胀容忍度较低，无论是加息力度还是加息节奏都将比市场预期更强。
桥水基金创始人雷·达里奥（Ray Dalio）曾表示，每个人都应该在投资组合配置5%-10%的黄金，因为这可以分散投资，还可以抵御美元信用及美国债务的风险。
桥水联席首席投资官普林斯（Bob Prince）7月在英国《金融时报》撰文称，未来十年，投资者都将面临滞涨环境。在此背景下，政策制定者会被迫在降低通胀和促进经济增长两者间做出选择。从历史上看，股票一直是滞胀时期表现最差的资产，而黄金的表现则较好，因为它受益于经济疲软与通胀上升。
从操作技术层面来看，欧洲矿业基金Commodity Discovery分析师李冈峰认为，在金价下行的背景下，外资巨头之所以逆势买黄金，实际上是一种常见的对冲策略。一方面，它们在期货市场利用杠杆压低金价。另一方面，它们又在加仓实物合约（如ETF）。如此一来，如果远期金价没有如它们判断的一般持续走低，那么实物金价的涨幅也能弥补它们的损失。
不过，展大鹏认为，作为“聪明钱”的代表，外资逆势加仓黄金ETF背后的主要逻辑还在于套利交易。“黄金销售不含税，全球基本上是同一个价格，那么汇率就是衡量不同地区黄金价格的一把尺子。在人民币贬值的背景下，人民币贬值多少幅度，外资就可以大体赚多少幅度的钱。
近四个月以来，人民币贬值了近7.5%。这意味着，如果投资者在中国购买黄金，将比在美国购买同数量的黄金节省7.5%的价差。
逢低配置是良策吗
世界黄金协会认为，虽然8月黄金的交易量降至每日1090亿美元，远低于4月-7月的水平，但随着市场活动的回升及季节性因素影响，黄金交易量有望于9月回升。未来期货头寸和ETF流量有望反映这一信号。
但在李冈峰看来，9月可能并非是配置黄金的好时期。从目前的通胀率及美联储官员表态来看，美联储的加息周期至少将延续到今年底，这意味着在这之前，美元指数和美债收益率都将走强，这将使金价承压。
展大鹏也认为，年内超配黄金资产的意义并不大。今年是美联储加息周期年，为有效控制住通胀，美联储将在维护经济稳定性的同时，竭尽所能实施货币紧缩政策。从缓慢加息到激进加息，再到加息缩表齐头并进，美联储的一系列行为均表明当前通胀形势的严峻性和美联储紧缩动作的必要性。在美联储加息周期里面，美国实际利率处在上升通道，美元指数维系强势，黄金则失去加重配置的意义。因此，抄底黄金的好时机应该在美联储加息进入尾声，即今年末或明年一季度。届时通胀将从高位回落，美国实际利率存在触顶回落预期，黄金拐点将随之到来。